重磅！中国保险投资官调查：当前A股估值合理，2022年投资前景这样看

驷之过隙，又是一年春来到。

每年初是保险机构总结得失，定调中期配置、调整短期战术的时候。为了解保险机构的最新想法，证券时报·记者从2016年开始组织《中国保险投资官调查》，每年年初向保险公司投资部门和保险资产管理公司相关负责人发放问卷。

2022年中国保险投资官调查于日前结束，累计回收22份有效问卷，调查对象覆盖了国内主要保险资产管理公司、保险公司的首席投资官以及投资业务条线负责人。样本机构管理的资金约15万亿元，约占22.7万亿保险资金余额的66%。

新冠疫情已经持续两年，眼下奥密克戎毒株肆虐，仍是全球经济一大扰动因素。对于2022年的市场行情，参与调查的保险投资官普遍持有“中性”态度，仅9%的受访人士表达出“比较乐观”的市场判断。

正因如此，保险投资官普遍下调了未来1~3年的投资收益目标。其中，国际市场环境、国内经济形势及新冠疫情三个因素成为这些投资官眼中最大的不确定性。

战术配置上，保险投资官们表示最有意愿增配股票、股基，基础设施以及债券、股权投资等。他们普遍认为，A股目前估值合理，未来一年投资机会大于风险。其中，新能源、科技、消费三大板块最受看好。

一位保险投资官坦承，“2022年宏观环境面临一定压力，但政府稳增长意图较为明确。预计利率中枢将在低位震荡运行，信用风险仍未出清；股票市场在经历了三年的结构性牛市后，部分高景气行业的估值已经偏高，预计2022年的投资回报率会下降，但仍存在结构性机会。”

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六成人士判断市场“中性”

2022年中国保险投资官调查显示，63.64%的投资官对2022年的投资前景持中性态度，27.27%持悲观态度，另有9.09%选择“比较乐观”。

市场情绪有所低落。回顾一年之前，2021年中国保险投资官调查显示，65%的投资官对2021年的投资前景持中性态度，30%持比较乐观态度，另有4%选择“悲观”。

谈及投资环境，多数保险投资官认为2022年将逊于2021年。“面临的宏观环境仍然比较复杂，贸易摩擦、国际关系冲突、国内政策波动等。仍然需要立足基本面研究，挖掘结构性机会。”某大型保险资管投资官分析称。

另有保险投资官表示，宏观环境方面，预计2022年疫情将持续干扰全球经济复苏，全球通胀仍处于较高水平，国内经济下行压力加大，稳增长需求进一步上升；固收市场方面，预计利率继续维持区间低位震荡，险资配置和再配置压力加大；A股市场大概率是结构性行情，投资节奏较难把握。

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投资收益目标或将进一步下调

投资环境预期走弱，也引发保险投资官调低未来投资收益率的想法。

七成保险投资官表示可能下调未来1~3年投资收益目标，另有近三成表示其投资收益目标将维持平稳，而没有一位投资官表示可能上调投资收益目标。

一位保险投资官在受访中强调，市场无风险利率走低，股票市场已三年牛市，这是他判断今年投资环境逊于去年，并下调投资收益目标最关键的原因。

通盘来看，国际市场环境、国内经济形势及新冠疫情三个因素成为2022年投资官眼中最大的不确定性，占比分别为34.62%、23.08%及19.23%。

一位保险投资官表示，“美联储加息影响全球的货币政策，全球市场的流动性面临较大不确定性；国内疫情的反复，拖累消费复苏，地产信用能否顺利扩张，国内经济形势具有较大不确定性。”

某中型保险资管投资官也谈到，由于各国防疫情况不同，疫情难以终结，会对经济产生持续的影响；美元加息亦会对利率、大宗、权益市场产生影响。

亦有投资官表示已看淡疫情影响，“新冠疫情的变化对资本市场的影响越来越小，美联储加息基本确定，国内稳货币宽财政政策较难有改变。因此，国内经济形势和地缘政治不确定性才是2022年最大的不确定性。

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最担忧的宏观因素：经济下行压力、地方财政压力

对于当前最担忧的国内宏观经济因素，保险投资官们选择“经济下行压力”和“地方财政压力”的居多，二者分别占40%、36%的比重。

“经济回升幅度和时间长度不确定。”一位保险投资官提到。对于经济基本面，数位保险投资官从消费、投资、出口角度分析认为，疫情反复，经济下行压力仍大。诸如：疫情拖累消费复苏；滞比胀的隐忧更强，尤其是地产下行的基本面下，基建及其他顺周期部门能以何种形态修复需进一步观察；出口在国外替代背景下，有下滑压力。

土地市场疲弱，隐性债务严控，地方面临较大财政压力，也是保险投资官比较关注的宏观因素。“地产行业萎缩后，国内经济动能进一步放缓，减税和集中供地对政府的财政也产生较大压力，进而有可能加大地方债务风险。”

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最担忧的投资风险：信用违约、股市波动

对于当前最担忧的投资风险，44.83%的保险投资官选择了“信用违约风险”。自2016年证券时报·开始中国保险投资官调查以来，信用风险一直是险资最担忧的投资风险。

“信用风险存在进一步暴露的可能”“利率下行可能比较确定，信用风险的程度有不确定”……保险投资官表示。

与此同时，在股市经历过去三年的小牛市行情后，2022年初保险投资官对“股票市场波动”的担忧情绪也较重，有34.48%的保险投资官最担忧这一风险，与2021年初（37.50%）大体持平。

综合分析，保险投资官担忧股市波动原因在于：首先，受美元加息预期的上升，以及在持仓较集中、估值较高、外部流动性收紧背景下，股市波动风险加大；同时，股票资产大幅波动将对公司整体投资收益形成较大影响。另外，少数险企随股东实施I9 新准则，投资业绩受股市波动影响大。

与往年相比，“利率下行”受到险资担忧程度提升，有13.79%的保险投资官对这一风险表示最担忧。

“保险资金的固收资产配置比例较高且是刚性需求，在久期错配的情况下，对利率下行的长期风险最为担忧，”一位保险投资官表示，加之缺乏对应的长期资产，难以通过有效措施去管理利率风险，其他风险均可以进行提前应对或动态管理。

另一位投资官表示，保险资金投资以固定收益和二级权益为主，利率下行使得保险资金配置和到期再配置压力加大。

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最愿增配的三类资产：权益类、债券、基础设施

在战术资产配置上，2022年最愿意增加投资的资产中，股票股基、债券、基础设施、股权投资获得保险投资官较多选择，且票数分布相对均衡。

在22份问卷中保险投资官对倾向增配的主要资产共计投出64票，其中投向股票股基的最多，为16票，占比25%；基础设施获得14票，占比21.88%；债券和股权投资各获得12票，各占比18.75%。

综合来看，股票股基和股权投资这类权益资产，仍是险资倾向于增大投资的领域，二者合计占比43.75%。

“在债券收益率中枢缓慢下移、居民财富配置需求大背景下，对权益资产长期看好。”一位投资官说道。另有选择权益资产的投资官指出，可能存在超额收益机会，要向弹性资产寻求增强收益。

在基建投资方面，投资官们观点存在差异。有人看到不利的一面，非标供应受限，且收益率下行。也有人表示，股债收益率预期较低，适度增加基础设施等另类投资，符合政策导向，逆周期调节下新老基建有望发力。

“非标资产荒不得不增持债券，目标收益率要求高不得不增投权益。”一位投资官说。调查显示，投资官仍十分重视债市、股市等资本市场的投资。

“债券作为保险资金投资的压舱石，在长期利率中枢下行的趋势下和资产负债久期匹配的需求下，仍然具有投资价值。”“利率大概率呈下行趋势，债市仍然有走牛的可能。”

“流动性充裕，把握节奏和估值性价比前提下，资本市场依然可提供较好的机会。”“通过利率债继续强化资产负债匹配的基础上，适当增配优质权益。”“债券、股票股基、股权投资三者的资产性价比及预期收益率在大类资产中相对较高。”

“目前债券配置比例不低，主要是结构调整，拉长久期；在固收类资产收益率下行的情况下，重点要把握权益类资产（包括股票、股权投资）的结构性机会。”一位保险投资官谈及对债、股的投资思路。他还认为，要抓住“资产证券化产品”等另类固收资产的配置。

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当前A股估值：近七成投资官认为基本合理

对于当前A股估值水平，22位参与调查的保险投资官中，15位认为“基本合理”，占比68.18%；6位认为“较高”，占比27.27%；1位认为“较低”。总体上，认为估值基本合理、较高的情况为“七三开”。

保险投资官分析，目前A股估值和股债性价比均处于近几年相对中枢的位置，整体估值相对合理。截至2022年1月9日，整体估值不高（TTM的市盈率低于20）。

不过，不同板块间分化较大，科技类和成长类股票的结构性估值不低，银行等价值股目前估值分位处于历史底部。

“便宜的股票不看好，看好的股票不便宜。”一位保险投资官说。

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预期险资配置权益资产比例：相对稳定

颇受资本市场关注的是，保险资金将如何调整资产配置比例。根据本次调查，险资投资2022年险资对权益资产的投资比例大概率会“保持相对稳定”。

问卷对于“2022年险资配置的权益资产比例会如何变化”的问题，在明显提高、有所提高、保持相对稳定、还不确定的4个选项中，54.55%的投资官选择“保持相对稳定”，22.73%的人选择“有所提高”，这一比例较2021年的47.83%明显降低。

选择权益比例将有所提高的投资官，更多是基于利率下行背景下的被动考量。

“负债成本压力及利率长期下行背景下，预计今年权益资产预期收益率及性价比相对较高，通过增加权益投资比例以期提高收益率水平。”一位大型机构投资官如是解释权益配比会“有所提高”的原因。

一位同样选择的投资官解释，生息资产收益下行，需要提高风险资产暴露弥补成本收益缺口。

绝大部分投资官认为2022年权益投资比例会保持相对稳定。一位投资官表示，择机对权益类资产配置进行结构性调整，但仓位总体不变。

“目前A股估值整体处于近几年中枢的位置，估值相对合理，对2022年权益市场中性判断，预计险资权益配置比例不会发生较大变化。”另一位投资官如是说。

一位投资官分析，股票市场难以存在全面大幅上涨的系统性机会，主要以结构性机会为主，吸纳资金的规模较为有限，险资难以整体加大配置，仍然是以优选配置结构、获得结构性机会为主，整体权益配置比例预计相对比较稳定。

偿付能力新规也会有一定影响。一位投资官分析，偿付能力新规下，行业充足率预计有所下行，可能对权益配置也带来一定影响；但同时行业权益配置比例也跟当年市场走势正相关，也跟成本收益匹配压力有关，在固收利率下行的情况下，行业对权益配置的动力还是较强的。现阶段来看，可能全行业的主动配置意愿上还相对稳定，或者略有下调。

对权益持仓变化持不确定观点的投资官认为，股权占比预计继续提升，但股票和股基持仓深受A股走势影响，不好确定。另外，资产荒与“偿二代”新规均有扰动。

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六成投资官认为A股机会大于风险

这次调查中，有超六成的投资官选择“2022年A股机会大于风险”，正所谓“富贵险中求”。另有36.36%的投资官认为风险高于机会。

“流动性充裕，政策友好，把握节奏和估值性价比前提下，资本市场依然可提供较好的机会。”一位保险投资官信心十足。

多位乐观派投资官认为，2022年投资关键在于把握结构性机会。

一位选择了“2022年A股机会大于风险”的保险投资官认为，在利率趋势下行、居民资产再配置情况下，A股长期趋势较好，虽可能有市场的短期波动，但市场结构性机会或仍然较为明显。

“虽然部分行业的估值偏高，但上市公司盈利增速可以消化部分估值，同时A股市场在2022年面临的流动性较为宽裕，政府稳增长意图明确，产业扶持政策可期，A股仍然存在结构性机会。”另一位投资官表示。

也有投资官虽然认为可以把握结构性机会，但需要降低预期收益。

在另一派观点看来，2022年可能有投资机会，但影响因素太多，不确定性或者说风险更大，且低估值的优质资产近一步稀缺。

一位认为投资风险更高的投资官认为，权益牛市难持续，有巨幅震荡可能；债券利率下行空间小，下半年需防滞涨风险。

另一位投资官认为，通胀超预期将抑制货币宽松空间，叠加成长股结构性估值泡沫，增加了股市风险因素。

在被问到看好A股哪些板块在2022年的投资机会时，24.64%的投资官选择了新能源，21.74%的投资官选择了科技，另有18.84%的投资官选择了消费板块。医疗健康养老和金融板块都获得了10.14%的选票。

问卷中该问题选项为多选，统计发现，13名投资官同时选择了科技、新能源板块，占比超过50%。

对于2021年的大牛板块新能源，一位投资官解释今年继续选择该板块的原因是，高景气持续行业（和困境反转行业）预期业绩好，市场认可度高。

一位选择了消费、科技和新能源板块的投资官分析，新能源作为景气度持续向好的行业，在能源转型的大背景下，仍有上涨空间；科技股受益于流动性充裕和政策加持，容易形成基本面和估值共振；消费板块中的部分有长期竞争力的龙头股，处于估值合理、增速尚可的阶段，可逐步进行布局。

虽然新能源板块看好者不少，但投资官普遍认为需要等待时机。

一位选择了金融和新能源板块的投资官认为，金融估值较低，新能源增速整体高于其他行业，需等估值调整到位后投资机会较大。

一位选择了消费、医疗健康养老、科技和新能源板块的投资官分析，待估值消化较充分后，依然选择景气度占优的板块；其他板块视政策等因素变动，也有交易性机会。

2021年惨遭滑铁卢的金融和房地产板块也被一些投资官看好。其认为，金融和房地产等低估值价值股将迎接价值重估。

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仍看好港股2022年机会

在去年初进行的保险投资官调查中，多数保险投资官表示看好对港股投资机会的看好。虽然现实很骨感，但在今年保险投资官调查中，仍有54.55%的投资官认为今年港股机会比较大，18.18%的投资官更认为港股有战略性机会。不过，上述比例较去年的65.22%和21.74%都有所降低。

认为港股机会比较大的投资官主要认为AH股溢价处于历史高位。

一位认为港股有战略性机会的投资官认为，港股整体估值较A股折价明显，传统蓝筹板块或迎来价值重估。

另一位持同样选择投资官认为，港股经过大幅调整，部分股票估值较低，从长期战略配置角度具有比较大的吸引力，可逢低择机增加配置。

今年有4.55%的投资官认为“港股投资价值低于A股”，去年则没有人选择这一选项。一位认为A股投资价值更高的保险投资官认为，美联储加息背景下，资金流动性承压；在国内反垄断监管的背景下，互联网企业还在商业模式梳理和寻底阶段 。

此外，有22.73%的投资官认为，港股2022年的投资机会如何尚难以确定。有投资官表示“主要原因是港股受国际市场尤其是美国市场影响大。”

责编：汪云鹏

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