陈嘉禾：股票投资中的分散原则

喜欢

来源：互联网
|
2021-10-25
|
0 条评论
|
我要分享
|
T小字　 T大字

在股票投资中，许多投资者有一个不好的习惯，就是将自己的头寸，进行过于集中的配置。比如说，市场上白酒股票大涨，就买几只白酒股票；新能源行业受到政策利好，就买一堆新能源公司，如此等等。

这种不注重分散的投资方法，假使一旦押中了宝，自然是赚到盆满钵满。但是，对于每一个押中宝的投资者来说，他的成功背后，都有许多个重仓押注其它头寸结果却失败了的投资者，这正所谓一将功成万骨枯。

神话背后

有意思的是，在投资市场上，人们总是乐于宣传成功者的故事，但是对失败者的遭遇却往往闭口不提。于是，当有100个投资者选择重仓投资，而不是更为科学的分散投资时，当只有2个人成功，但是剩下98个人失败时，人们却会更倾向于宣传成功2个人的故事，却把98个倒霉蛋的故事忘在脑后。

糟糕的是，当越来越多的人听到这2个重仓投资成功者的故事以后，人们误认为投资就应该是全仓押宝几只股票：看看那些成功者！于是，他们开始学习这种近似赌博式的投资方法，而这会导致更大面积的投资灾难。

在过去的证券营业部，我们可以观察到一个有意思的现象，就是在几乎每个证券营业部，每年往往都有几个投资者的业绩特别好。在股票营业部还提供许多现场服务的年代（现在许多营业部只提供线上服务），人们在营业部交头接耳，这几个成功或者说幸运的人的投资故事，就会被广为流传。而这些广为流传的成功故事，往往伴随着账户翻了几倍的投资业绩，这让专业的机构投资产品，比如公募基金、私募基金，都显得相形见绌。

那么，为什么每个证券营业部，每年都会有几个投资者的业绩，会远远超过机构投资者呢？这是由于中小投资者往往更倾向于集中投资，而不是通过分散的形式进行组合投资，同时也没有规则限制他们在每只股票上不能买超过10%的仓位（而不少机构投资者会有此限制），这就导致了这些投资者的投资结果，差异非常巨大。

在一个营业部往往有上万名投资者的情况下，每年都一定会有几个幸运儿，取得超凡脱俗的业绩。而人们往往会被这种业绩所震惊，因此他们的故事就会在营业部大厅广为传播。今天，随着证券营业部现场大厅服务的越来越少见，这种“重仓集中投资取得高收益，从而被众口相传”的现象，已经很难在新式的证券营业部看到。但是在互联网上，人们仍然在做着同样的事情。

与传奇故事所讲述的相反，过于集中的投资不仅不能让投资者取得概率上更高的收益，反而会大幅增加投资者可能遇到的风险。集中买几只股票，或者把资金都集中在一个方向上，这种赌博式的打法从来都不是专业投资所提倡的。适度的分散，永远是绝大多数专业投资者会考虑的投资策略。

分散策略

那么，投资者应当如何进行分散投资呢？我们需要从多个维度上进行头寸的分散。

首先，我们需要按一个大的分类原则，把股票分成多个行业。不同的人用的行业分类法可能稍有不同，我自己喜欢用的是6大行业分类法：金融、科技、消费、医疗、资源、工业制造。根据国内著名价值投资机构睿远基金公司的网站，睿远基金则将股票分为消费、医药、TMT（电信、媒体和科技）、周期、金融地产、先进制造这6个行业。而按照GICS（全球行业分类系统）的标准，股票则分为11个大行业，包括基础材料、消费者非必需品、消费者常用品、能源、金融、医疗保健、工业、信息技术、电信服务、公用事业、地产业。

其实，具体用哪个分类标准并不重要，只要能把不同行业性质的股票区分开即可。同时，行业分类又不可以做得太细致，比如30个、甚至50个行业，这样会导致分类过于零散。一般来说，把行业集中在5到10个，我觉得是比较恰当的。

在行业分类之上，投资者需要考虑一些其它的分类，比如A股、B股、港股的分类。尽管从最基本的价值投资原理来说，投资就是购买股权，所以本质上A、B、港股的股票，所包含的价值应该是一致的，彼此并不应该有区分。但是，由于各个市场参与主体、流动性等因素相差过大，比如在2000年，同时在A股和港股上市的公司，平均价格比值甚至达到15倍之多，因此不过于集中在某一个市场上，尤其是流动性较差的B股和港股市场，仍然是有必要的。

在以上的头寸分散之后，投资者还要注意，要尽量避免在一两家公司上投入过重的仓位。一般来说，根据监管的要求，公募基金不可以在任何单一的股票上投入超过10%的仓位。而我自己习惯的股票投资仓位，往往也不会超过此数，多半在3%到5%左右，甚至更低，因此经常会同时投资几十只股票。当然，对于单只股票的仓位比重究竟多少合适，仍然是一个因人而异的数字，并没有一定的定论。

在决定投入每个股票的仓位比重时，投资者还要注意公司与公司之间的关联关系。比如说，浦发银行的大股东之一是中国移动，平安银行的大股东是中国平安，上海银行的大股东之一是上港集团，等等。在这种情况下，如果投资者同时买了两家公司，那么他实际上进行的分散程度，就会被这种企业之间的股权关系所降低。

投资误区

但是，正所谓“尽信书则不如无书”，虽然在股票投资中，分散非常重要，但是投资者又不应当“为了分散而分散”。这里，就让我指出几种错误的分散方法。

比如说，在2012年前后的小公司泡沫中，有的投资者为了迎合大小市值公司股价的不同表现，刻意把自己的头寸分散在大、小市值股票中，尽管小公司的股票性价比差得多。或者，在2020年的高估值股票泡沫中，因为同样的对股价的考虑原因，把头寸平分在高估值与低估值股票中，尽管高估值股票的性价比更低。这些做法，本质上都会摧毁投资组合的价值，而不是在投资组合价值不变，或者几乎不变的前提下，通过分散降低风险。

也就是说，在股票投资中，分散投资所应当遵循的原则，应该是在没有降低，或者至少没有显著降低投资组合的整体价值的基础上，尽量进行仓位的分散，以期在保持同样的长期价值增长率的同时，尽量降低风险。反之，如果为了降低风险，而进行了过度的分散，降低了投资组合的价值，就有点类似“买椟还珠”了，是有些得不偿失的。

当然，并不是每个价值投资者都一定需要分散投资，这其中最著名的反例，就是巴菲特的搭档芒格。由于芒格阅读量极其庞大，对商业社会的思考入木三分，因此他经常在仔细思考以后，进行非常集中的投资，单只股票会占投资组合的一半甚至更多，取得的长期业绩也非常不错。

但是，芒格这种集中投资是有基础的：他对商业社会的思考甚至连巴菲特都自叹不如。据说这两个人在观点发生冲突的时候，芒格经常对巴菲特说一句话来结束争端：“你再仔细想想，你就会同意我的观点，因为你是个聪明人，而我是对的。”

有了这样超强的商业洞察力，芒格才可以放弃价值投资中重要的分散原则，走出自己独特的投资之路。但是，扪心自问，我们又有多少人能对商业做到如此精准、超前的判断呢？而在波谲云诡的投资与商业市场，投资管理中的分散原则，就可以在不明显降低投资价值的前提下，为大多数投资者提供更加优秀的保护。

（作者系九圜青泉科技首席投资官）

这些，用户都在看

宝能最新债务情况曝光：有息负债近2000亿，欲出售千亿资产化解资金压力

全国人民代表大会常务委员会关于授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作的决定

恒大自救：现房销售，全面转向新能源汽车！许家印：10年内不买地，但现在也不能贱卖土地

三大运营商业绩大增！前三季度合计盈利过千亿，5G用户超6亿户

350多个“李鬼”被揪出，央企掀起新一轮打假潮！（附名单）

茅台成绩单来了，第三季度净利超126亿元，北上资金减持！换帅带来哪些改变？