阳光乳业深市主板IPO，年入5亿，销售区域过于集中

霍元甲郑伊健

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公开资料显示，证监会第十八届发行审核委员会定于2022年2月24日召开2022年第19次发行审核委员会工作会议，届时将审议江西阳光乳业股份有限公司（以下简称“阳光乳业”）的首发申请。阳光乳业本次申请在深圳主板上市，东兴证券为其保荐人。

公司本次拟公开发行股数不超过7070万股，占公司发行后总股本比例不低于25%，本次拟募集6亿元，主要用于主营业务的项目建设。

阳光乳业主要从事乳制品及乳饮料的研发、生产和销售，主打产品为低温乳制品、低温乳饮料，以“送奶上户”的销售渠道，通过冷链销售网络将产品每天送至消费者家中。

截至招股书签署日，公司的控股股东为阳光集团，持有公司72.75%股权；公司的实际控制人为胡霄云，其通过银港投资和南昌致合间接控制公司97%的股权。其中银港投资持有阳光集团53.31%股权，胡霄云持有银港投资43.43%股权。

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销售区域集中

2018年至2021年1-6月各报告期内，阳光乳业实现营收5.4亿元、5.43亿元、5.23亿元和2.9亿元，归母净利润分别为1.12亿元、1.04亿元、1.05亿元和6031.92万元，公司整体的营收情况较为稳定，2020年受疫情影响，公司的收入略有下降。

从地域分类来看，公司的主要收入来源于江西省，各报告期内江西省收入占比均超97%，其中南昌地区占比超过55%。公司的销售区域过于集中，如若江西地区乳制品市场情况发生变化，将对公司的经营业绩造成一定的影响。

为了避免与大型乳企的直接竞争，阳光乳业在江西地区以“新鲜”作为差异化特点，采用“送奶入户”的销售模式，依靠冷链运输网络，在公司产品覆盖的区域内，可以实现当天或第二天能喝到当天生产的“新鲜”产品。

从产品分类来看，阳光乳业的主营业务收入主要来自于乳制品，报告期各期，乳制品销售占比近90%，其中以低温乳制品为主。

报告期内，公司的低温乳制品收入分别为4.22亿元、4.3亿元、4.25亿元和2.39亿元，占主营业务收入比例分别为78.22%、79.15%、81.33%和82.4%，低温乳制品销售占比逐年提高。

由于低温产品的价格普遍高于常温产品，据东北证券研报指出，低温奶售价是常温奶售价的1.5-2倍，低温产品的毛利率远高于常温产品，以致于公司的综合毛利率高于同行业可比上市公司平均水平。

2018年至2021年1-6月各报告期内，由于公司增加了短期借款，公司的流动负债总额有所增加，导致公司的资产负债率从8.54%增至30.81%，流动比率从8.13倍降至2.04倍，速动比率从7.63倍降至1.78倍。虽然公司的资产负债率低于同行业平均水平，但逐年走高的趋势较为明显。

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市占率较低

乳制品产业发展至今，行业已经从高速发展阶段步入了转型调整阶段。我国的乳制品产量从2008年的1810万吨增长至2020年的2780万吨，目前我国乳制品消费结构相对单一，主要以液态乳为主，其中低温乳占比较低。

从市场份额来看，2019年全国乳品销售总额为3949.99亿元，其中伊利和蒙牛合计占据43%的市场份额。

据数据统计，2020年中国低温奶销量为1545.4千吨、销售额为360.9亿元，2015-2020年复合年均增长率分别为4.9%、9%。预计2025年低温奶市场规模达到487.57亿元，较2020年增长35.1%。

相较于常温乳制品，低温乳制品由于保质期短、运输半径有限，区域化较为明显，以致于市场格局较分散。2019年低温乳制品市场TOP 3企业分别为光明乳业、三元股份和新乳业，市占率分别为12%、9%和6%，行业前三市占率合计27%。

阳光乳业作为一个城市型乳制品企业，虽然以差异化渠道与大型乳业品牌避开了直接竞争，但在江西省内同样存在三家竞争对手（大富乳业、牛牛乳业和青草奶业）。公开资料显示，2018年阳光乳业的总销量占江西奶类消费市场的比例为9.62%，占比较低。

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结语

虽然公司的低温奶具有一定的差异化，但受限于冷链运输半径，产品难以全国化，且目前伊利、蒙牛等大型乳企也在布局低温乳市场，未来竞争格局将会更为激烈。公司目前市占率较低，在全国的品牌影响力还不足，若想要进一步扩大公司产品覆盖范围，还需要克服很多困难。

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