金山云Q4财报观察：看似一般的数字背后释放了哪些积极信号？

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日前，金山云(NASDAQ：KC)发布2021年第四季度财报，营收26.6亿元，同比增长38%，超出彭博社此前公布市场预期约3%。

单就金山云业绩数据来看，相比较前几季度的高速增长，有些“平平无奇”。但仔细看几个代表性数据，结合当下市场环境，可以看出金山云的增长质量和韧性在持续增强。

2021年下半年行业“逆风”，互联网行业受到市场环境、监管新规、疫情等多重因素影响，对国内云计算行业的发展带来诸多不利。在此背景下，金山云Q4营收仍保持稳健增长，且核心业务增速高出行业平均水平，而行业云业务持续高增长，营收占比已超40%。实际上，这与国内云计算行业重技术、重实体的发展趋势非常相符，由此也能看出金山云从战略层布局的方向及未来发展的几个积极信号。

“乘势而上”与“有效择时”

诚然，已兑现的成长性与稳定性或许并没有那么重要，因为投资永远都在看行业的未来。

当前，云计算产业正发生巨变。未来的想象空间有多大、公司是否具备持续成长性、盈利能力能否保持上扬趋势......这一系列问题才是决定公司股价上涨的根本动力。

1、赛道布局升级发展期 长期景气度不变

由于监管压力，市场上关于云计算行业的噪音很多，但笔者并不认同监管压力会结束云计算高增长时代。

中信证券研究所指出，北美云计算市场第一阶段的增长主要靠互联网公司和科技公司的需求拉动。随着传传统企业上云逐渐成为浪潮，构成行业第二成长曲线。此后，云计算产业的发展进入新阶段，景气度继续保持向上。

图：美国云计算市场规模（亿元）

数据来源：国务院发展研究中心，东吴证券研究所

我国云计算行业的产业本质、发展路径和商业逻辑与北美市场十分相似，但发展进程相差近五年的时间。国内云计算行业目前的发展情况相当于美国云计算行业第一和第二阶段的过渡期，也就是上云主力开始从泛互联网企业向传统中大型企业迁移的阶段。

参考欧美云计算行业的发展经验，泛互联网行业带来的增长驱动力衰减是必然的过程，只是在严格的监管下，2021年中国互联网企业的需求出现比预期更早的收缩，但此时传统企业上云的需求爬坡并未大规模爆发，导致了暂时的行业增长驱动力的断层，使得中国市场在过渡期出现了相较于美国市场更大的波动。

但这样的影响将是短期的，行业长期增长逻辑并没有改变。这是因为，近年来传统企业上云频频迎来重大利好，如东数西算等，超过千亿的增量市场正缓缓拉开帷幕。

驱动力切换是云计算行业发展的必经之路，其前景依然非常可观。下游需求的变化，必将对云计算厂商提出新的要求，甚至会带来行业格局的重新洗牌。在这个背景之下，唯有抢占先机的玩家，才能赶得上新的风口。

2、“小步快跑”才能走得更稳、更远

“大步快跑”往往是一个行业、一家企业的起步状态，而谁能跑到最后，跑得更远才是市场关注的重点。

在行业逐渐步入第二阶段以前，金山云的发展重点就已发生转变，从求量发展迈向“求质发展”期。在业绩会上，金山云表示正积极进行调整，将把更多资源分配到计算、大数据、数据库等高利润率产品，重点发展高附加值技术，加固公司的技术壁垒，进而提升使用粘性。这为业务架构的全面升级提供了核心支持。

根据财报，Q4核心云业务收入同比增长64%，增速在整个行业中居于高位；大幅超出公司整体的营收增速，这意味着核心云业务的收入占比持续上升。核心云业务主要包括云计算、存储和行业云业务，都是高毛利、高壁垒的业务；其中，行业云收入达11.3亿元，收入同比增长高达111%，占比上升至42%。很明显，这显示出金山云不一样的成长面貌——公司的成长驱动力和业务重心已基本切换到核心优质业务线上。

展望未来，随着金山云的转型逐渐步入“深水区”，前期的投入与支出开始兑现收益。业务结构获得显著优化，高毛利率业务占比提升，技术护城河进一步加强，公司对下游的溢价能力将上升，这将直接带来盈利能力的改善。

正如在业绩会上，金山云表示，随着业务调整和效率优化的逐步完成，公司季度毛利率将持续向好，预期2022年底调整后EBITDA利润率为正。

金山云不仅把握行业未来趋势，达到“乘势而上”；还领先于同业布局，做到“有效择时”。

行业云的抢跑，或将有助金山云实现“弯道超车”。其行业云板块在金融、医疗、公共服务等重点行业的竞争优势大大增强其未来确定性。

根据财报，在医疗领域，通过顺利推进江苏和湖北两大标杆项目的交付，公司在医疗领域省市一体化布局正成功落地。在公共服务领域，金山云已完成作为十个国家数据中心集群之一的甘肃庆阳数据中心集群建设，落成该节点首个"东数西算"试点项目，并在粤港澳大湾区、长三角等算力枢纽节点进行项目布局。金融领域，金山云已服务近一半的国有大行和股份制银行，中国TOP 10银行的占比达六成，且与头部金融机构的合作已从常规性产品服务升级为深度技术共研。另外，通过整合柯莱特优势资源，公司将覆盖100%的TOP 20银行客户。

金山云作为中立云计算厂商，有天然商业模式优势，还具备优质客群稳固及服务经验沉淀。当前，金山云业务结构持续升级、生态布局不断完善，有机会率先一步站在云计算新风口上。

长期主义者的期待

过去一年，中概股与云计算板块的行情表现，是让投资人信心受挫的。

3月初SEC依据《外国公司问责法》发布“预摘牌名单”，为中概股带来了巨大的冲击，并引发了市场对于中概股的恐慌情绪。中概股跌出了极端的价格，估值更是完全背离基本面。金山云亦难逃下跌。另一方面，互联网监管政策趋严，叠加疫情和大环境的影响，市场对云计算板块的悲观情绪持续蔓延。双重影响下，尽管金山云的基本面依然向好，但估值已到了历史的底部。

随着俄乌谈判的进行、中美监管层就审计规则的协商，以及两国领导人的谈话，投资者“中概股危机”情绪在后续有望修复。另外，收缩性政策的影响更多是一次性的、暂时的。在短期内，政策会影响互联网企业的盈利能力，进而对云厂商带来连带影响；但是从中长期来看，云计算行业逐渐过度到第二阶段，迎来传统企业上云的新驱动力，即将站在新一轮景气度的起点之上。

在这样的背景下，估值已至底部、具有转型先发优势的云计算厂商，未来值得期许。

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