这份和谈中，一样还存在如许的「庇护性条目」：避免股权被稀释的条目

　　这份和谈中，一样还存在如许的「庇护性条目」：避免股权被稀释的条目。假如公司接下来的估值走低，后续数轮融资其他投资资金顺势出场，先辈场的投资人享有本人的股权免于被稀释的权益。假如这家公司往后运营不善，不能不在相对较低的估值上面去融更多的钱，先辈场的投资公经理应在这个环节上获得到更多的股分，以连结本人在该公司的持股比例。这类时辰优先思索先辈场的投资人的做法，常常是以捐躯一般股股东、或办理层、或跟风投公司不发生间接干系的，且不连续按比例投资的投资人的长处为条件的。

　　假如一家公司是在一个高速生长的行业中开展，会起到因利乘便、绝不吃力的结果；而假如公司身处于一个迟缓增加、不增加以至负增加的行业中，那真的是行动维艰。换句话说，风投家看的不是创业者小我私家有何等伶牙俐齿，何等具有小我私家魅力，假如他身处于一个低增加的市场情况中，他的才能再强都不会获得投资人的喜爱。只要在某些特定的行业中，绝大大都的公司在短时间内都远景十分看好，风投资金才会连续不竭地涌入出去。

　　固然构造和周期上相同，可是基金的范围，每一个合股人所办理的钱可大幅度地增加。在 1980 年，均匀一支基金办理的钱是 2000 万美金，三名到四名普通合股人每一个人卖力打理 3 到 5 次买卖。这给风险投资合股人以充沛的工夫，让他们可以间接跟创业公司停止相同，将他们各自由相干范畴的常识和经历局部倾囊相授。而现在，均匀每只基金范围增加了 10 倍不足，每个合股人办理的投资买卖是已往的两倍以至五倍，以是，不难想见，对这个行业和手艺的了解水平，合股人常常比不上创业者自己。

　　作为读者，不管你是意得志满的创业者，仍是想要发愤进入投行的大门生，风投在你们的眼中老是那末的高不成攀，咄咄逼人。本文就是为你脱去它奥秘的面纱，复原风投原来的面貌，它终究是如何一个行业？红利形式是甚么？需求如何的人材？总而言之，有关风投，这里有你想要晓得的统统！

　　别离产出的报答为「0」、「400 美金」、「1000 美金」、「1000 美金「、」2000 美金」。本来的 1000 美金就如许最初酿成了 4400 美金。净红利是 3400 美金。

　　最幻想的风险投资合股人常常都具有一些十分踏实的妙技，和跟这个细分行业有关的深沉经历。可是，绝大大都的风投历来没有涉足过今朝想要投资的范畴，可是，创业者常常两相情愿地以为投资人的设法和妙技是本人在市场上得胜的枢纽。究竟上，这里 VC 能够值得凭仗的力气常常体如今融资范畴。每家公司在开展中都要阅历差别的阶段，每个阶段都需求差别的办理妙技组合。一个兴办了公司的开创人，常常不是谁人让公司疾速生长起来的司理人，而这个司理人也常常不是可以掌管一家大型公司的指导者。更凡是的状况下，开创人常常不太多是率领公司上市的谁人人。

　　满意了以上前提的创业者们才会终极进入到风险投资人的视野中，才有能够在会谈过程当中占有较为有益的情势。幻想中的创业者常常还该当具有一些能够清查的创业记载，最好之前就有过胜利 IPO 的汗青，这会让风险投资人眉眼伸展。风投想要投资的工具常常都是颠末确认过的，极其胜利的创业者，换句话说说，他们要尽能够地把风险紧缩到最低水平。

　　风投资金中超越 80%，都是对准了一家公司性命周期中的「青翠阶段」，在这段工夫内，公司缓慢生长，终极的赢家和终极的输家看起来没有甚么差别。

　　基金真正吸收投资人的处所可不是每一年支出来的这些人为，而是基金所持有的投资组合跟着工夫的推移而呈现的代价上的上涨。公家投资人常常会拿到收益中的 70% 以至到 80%，而卖力营运投资的风险投资人会拿走剩下来的 20% 到 30%。这笔人为之外的支出完整是由于投资组合中代价的上涨，和每个风险投资合股人运作资金得来的成果。

　　以至于开创人在公司强大以后，有能够被升级，他/她仍是可以变得富有，由于他/她所持有的股票所带来的增值曾经远远超越了人为的意义了。

　　究竟上，风投本钱家常常更存眷一家公司尺度开展过程（S 曲线）的中段。他们制止在公司生长早期和生长晚期参与出来。生长早期，手艺还没有成熟，市场仍未肯定；前期，合作性的加重和资本的整合不成制止，增加性大幅降落。就好比说 1983 年的磁盘行业，这里有超越 40 家风投基金和超越 80 家性子相相似的投资公司存在。到了 1984 年的年底，全部行业的市值一泻千里，从 54 亿美金跌落到 14 亿美金。现在，全部市场中只要 5 家比力大的公司了。

　　如今，一家风投公司把钱投到有能够只要 1 年大概 2 年寿命的草创公司中，作为报答，风险投资人希冀 5 年以后这笔钱可以有 10 倍的收益。

　　经由过程把钱投到高增加的范畴，风投公司将风险跟公司的办理才能、施行才能停止挂钩婚配。在高增加范畴的风险投资很简单可以得到退出时机，由于投资银里手都在连续不竭地寻觅新的增加时机，将这些公司带到公然市场去停止买卖。假如这家草创公司生长性不错，它很简单得到较高的估值，而且很简单转手将本人所持有的股分给卖进来。并且，投资银里手常常会从中赚取到高额的佣金。

　　风投基金中的投资人常常都是一些大的投资机构，好比金融公司、保险公司、抚恤基金，另有大学基金，它们都拿出基金总额中很小一部门钱，投入到高风险的贸易情况中，在投资放进来的这段工夫里，它们希冀可以完成 25% 到 35% 的报答率。由于这些投资都只是在机构投资人投资组合中占据很小的一部门比例，风投家有许多能够腾挪闪躲的空间。这些机构把钱放到一家基金公司交其打理，看的并非某一项详细的投资，而是这家投资公司之前的投资功绩，和它们对公司合股人自己的信赖。

　　这类收益散布状况会决议风险投资者精神和工夫分派去处。实在，他们会花很少的工夫（偶然候以至会不抽出任何工夫），放在真实的胜出者，大概完全的失利者身上。相反，风投公司会把大批的工夫放在投资组合处于中游的创业公司身上，决议能否要改动今朝的投资战略，以甚么方法改动？追加投资能否是可行的战略？买卖条目、和持股比例等此前曾经引见过的身分，让风投公司在办理基金时有了十分大的灵敏性，特别是在那些创业公司功绩表示平平的状况下，风投所阐扬的客观能动性就大大表现出来了。

　　现在的风险投资基金从构造上跟上世纪七十年月晚期、八十年月早期的并没有甚么差别。协作商分为「有限合股人」和「普通合股人」。基金的性命周期是 7 年到 10 年。基金在城里以后的两到三年内停止投资，投资后续的一系枚举动在最多 5 年工夫内接踵呈现，在最初的两到三年内收割一切投资报答）。

　　在这类几率的限制下，我们就得认分明一个十分暴虐的理想：市情上超越一半的公司，最好的状况下会把最开端的投本钱金还给你，最坏的状况下，你投资的钱就完全血本无归。假如从风险投资的投资构造来讲，基金旗下的一切投资的公司众，必需有 10% 到 20% 的公司成为市场中最初的胜出者，才气让基金的收益率到达 25% 到 30%。能够这么说，风险投资在业界的诺言完整就取决于此中一笔投资，大概两笔投资赚得盆满钵满。

　　跟各人固有认知差别，在一开端，风险投资在全部给贸易立异融资的过程当中只起到了很小的感化。风险投资家在 1997 年共投资了超越 100 亿美金，可是只要 6%（大概说是 6 亿美金）去了草创公司范畴。更主要的是，按照我们的估量，全部风险本钱池中，只要不到 10 亿美金是投给了 R&D（研发部分）。风险投资中绝大部门的钱都投给了当局和至公司所倡议的弘大项目，当局范畴的项目吸取风险投资 630 亿美金，而至公司项目是 1330 亿美金。

　　出于以上的各种缘故原由，关于创业者来讲，风险投资资金长短常具有吸收力的。而草创公司在常人眼中，也抖擞出来纷歧样的光荣。那些讨厌风险、缺少立异设法、擅长施行、短少资金的人们，更情愿在一家有风投资金撑持的草创公司事情星石创投欺骗。假如草创公司在后续的开展中一飞冲天，这些草创公司里的雇员可以得到的报答，是那些朝九晚五在至公司里打工的上班白领没法企及的。

　　风险投资行业的运作次要分为上面的四个层面：需求融资的创业者、需求高报答的公家投资人（他们常常把钱交给风险投资基金来代为打理）、时辰在寻觅能够出卖的贸易公司的投资银行，另有需求为前面三者缔造一个市场且可以为本人赢利的风险投资人。

　　现在的至公司在人们心目中的职位一泻千里，已经人们情愿在至公司内部找一个安居乐业的差事，可是现在的经济自在化海潮让人们从头考虑至公司的脚色，愈来愈多的人感应本人的职位其实不如之前那末可靠，人们不再像已往那样对至公司那末忠实地情愿贡献本人的平生了。

　　美国的风险投资界不断走在全天下的前线，惹来无数羡慕的眼光，它是美国经济增加的主要引擎之一。但是，群众对风险投资过于浪漫的设想扭曲了人们对风险投资行业的根本熟悉和判定，而为了真正搞分明美国经济中最主要的引擎是怎样事情的，将那些「神话」、「传奇」跟理想层面的各种案例朋分开来，就成了我们第一步要完成的工作。

　　终极，创业者需求向风险投资人证实：他的团队和他的设法可以很好地逢迎风投今朝存眷的重点市场，在他的股权到场和办理妙技两重保证下，风险投资人以后的日子会过的十分轻松，而报答也会愈加使人合意。当创业者可以很分明的理解投资方的需求，而且对将来的希冀有着愈加客观谨慎的判定，那末风险投资人和创业者可以完成共赢。

　　在一个幻想的形态下，一切公司的投资都将得到美满的成果，但理想是，就算这支基金有着最好的办理职员，旗下某一家公司创业失利的概率仍是很高。

　　现在的风险投资行业曾经又向前演进了超越 30 年的工夫，已经的「牛仔形象」曾经逐步变得过期了创投圈靠谱吗。如今的风险投资家们看上去更像是银里手，而他们所投资的创业者看上去都是一个个刚拿到 MBA 学位的商界精英。

　　可是不要以为如许的收益率不公道，由于一只基金上面有很多多少次风险投资，有的赚，有的赔，而均匀来讲一支基金整体收益率最少要在 20% 以上，且要在营运工夫连续地给风险基金的合股人以人为支出，之前的各种请求和希冀是须要的，由于要补偿一些赔进来的钱。基金自己每一年会有一笔运营预算，通常为总基金池中 2% 到 3% 的钱，这笔钱作为办理用度，是不与基金最初运作的成果相挂钩的。假如如今有个总范围 1 亿的基金池，有 4 个大概 5 个合股人，这些合股人的年薪大要是 20 万美金大概 40 万美金，再加上每一年的办理用度。固然假如基金运作失利，那末它也就没法再从公家投资人那边筹来钱了。

　　只需风投本钱可以确保在草创公司估值到达极点之前疾速脱手，他们便可以在相对较小的风险之下收割大批的赢利。机警的风投本钱常常会在某些市场细分范畴活泼，在这里传统的低本钱融资渠道完整分歧用。

　　并且，美国事创业者的膏壤，在这里，人们情愿去负担风险，赞扬创业肉体。不像远东和欧洲的文明，美国的文明关于一家小公司的鼓起和式微其实不会比手划脚，说长道短。分开一家至公司，回归一家至公司，都是比力一般且可以承受的。

　　思索到之前我们所说的优先了债权和优先购置权，关于创业者来讲，实在这是一笔高本钱的本钱参与，年化复合收益率高达 58%，并且不克不及先行付出星石创投欺骗。

　　跟风险投资人一样，创业者也需求本人做出一些判定，此中包罗所处行业的根本面，所必备的妙技，和响应的融资方案，在公道的，较为长久的一段工夫内，评价本人创业的胜利几率有多大。许多十分出色的创业者常常忧?于为何投资条目对他们这么不公允，这个时分他们无视了风险投资这个行业的根本运转划定规矩星石创投欺骗，和更主要的客观究竟：今朝他们真的没有其他融资渠道来替换风险投资了。

　　是「创造」与「立异」引领着美国经济向前开展。更主要的是，它翻开了一个国度对将来的设想力。看一看当下最盛行的媒体报刊吧，上面永久不缺少硅谷创业者们突破通例的贸易胜利案例。创业者就是当代社会中的「牛仔」，他们开拓出全新的产物，恰如晚期的美国人开辟美国大西部一样。而在创业者的身边，永久站着一名风险投资人，恰是由于这小我私家的存在星石创投欺骗，创业者才气一步步地走到聚光灯下，而投资人换返来的，是与风险相对应的报酬。

　　我们再看另外一种能够，假如公司运营的顺风逆水，投资人享有「形式转好的投资条目」，他们在事前曾经定好的价钱根底上，将分外的本钱追加出来。也就是说，风险投资人能够以低于当下市场价的价钱，择机加大对这家看似要得到胜利的创业公司的持股比例。

　　风险资金阐扬感化是从科技立异周期的下一个阶段中才呈现的，在这个工夫段中，公司开端将本人的立异功效贸易化。我们估计，在这段工夫内，风险投资家百分之八十的资金都是用来打造立异所须要的根底设备，投资用度（制作、营销和贩卖），和资产欠债上（牢固资产和营运本钱）。

　　许多创业者都误觉得风投都是在寻觅甚么好的创业设法，实在他们是在寻觅在某一个市场细分范畴中好的办理者。在风投的眼中，创业者的代价体如今以下方面：

　　均匀而言，优良的计谋方案、职员和贸易设想，可以胜出的概率只要非常之一。为何？由于决议贸易成百的身分其实太多。我们如许想，假定如今有一家出格优良的公司，它在以下的各个方面做的超卓的几率都是 80%，可是假如把这么多「80% 的几率」局部综合到一同，它最初胜出的几率也仅仅只要 20%。

　　更凡是的状况下，风险投资公司更需求在融资中抱团来投资。这类抱团来投资的方法有上面三点益处：起首，投资公司能够在本人的投资组合中进一步多元化投资设置；其次，组团来投资大大低落了事情量。由于「失职查询拜访」能够同享，风险投资公司约请其他公司一同来评价这个创业项目所具有的风险；再次，多家投资公司联手注资，会大大增长这个创业项目标贸易代价。

　　更主要的是，绝大大都的创业者和办理团队都是从至公司大概是从大黉舍园内里走出来的。这是公道的，由于一切效于根底研讨的资金，常常都是来自于某个至公司，大概当局拨款。可是这些公司机构常常只是可以协助人们寻觅到某些好的设法罢了，没法将这些设法进一步转化成为一门买卖。创业者晓得本人假如在至公司大概大学内里待下去的话，必定会遭到束缚范围，以是必需跳脱出来，追求风险投资的撑持。

　　在这个高速增加期中，你很难辨别谁才是笑到最初的赢家。由于它们的财政情况、增加率都十分类似。在这个期间，一切的公司都在忙着一件工作：在最短的工夫内把产物送到「饥渴的市场」中。这个时分摆在投资人眼前的应战就是在诸多的公司中找出那些施行力很强的，可以实时地满意市场需求的草创公司出来。

　　别的，这项投资买卖中常常还附带一些反对权，大概在枢纽决议计划上与股权比例不相对应的投票权，这些枢纽决议计划就包罗了出卖公司大概挑选 IPO 的机会。

　　挑选了毛病的行业，又大概在未经确认的市场范畴赌错了某一种科技，这都是风投公司竭力制止的工作。固然这也存在破例状况，比若有一些「观点股」。它实际上是储藏开展潜力的，可是必需放在较长的工夫段内去看。基因工程公司就是属于这类状况。这个时分，投资人眼前的应战，是确认哪些创业者可以将枢纽性手艺打破掉某个环节，好比 FDA 的核准，公司能够将它带向市场，又大概能够将其卖给一家至公司。

　　风险投资公司还可以经由过程跟其他公司结合投资的方法来稀释风险。普通来讲，这里会有一个「领投人」，接下来还会呈现几个「跟从者」。在今朝创投圈靠谱吗，完整由一家风险投资公司来给一家创业公司来融资的案例其实太稀有了，但不是说没有。

　　我们来举个例子创投圈靠谱吗，如今有一个尺度的投资组合，每一个合股人办理 2000 万美金，整支基金完成了 30% 的代价上涨，那末均匀每一个合股人每一年将获得 240 万的年薪支出，这些钱局部都来自于基金自己的增值，假如合股人同时办理好几个基金，那末他所得到的年薪还得往上翻番。从投资人的角度来看，如许的抵偿机制是能够承受的，由于风险投资人曾经经由过程基金的高额报答证实了本人的才能，并且他们的动力与投资报答是严密相干联的。

　　我们上面谈到了许多投资条目关于投资人来讲有益的一面，那末明显这些都是以捐躯创业者的长处为价格的，可是创业者仍是不竭地驰驱于项目推介会的会场，而真正得到投资的公司常常很少，十几家公司里才气走出来一家。为何这些看起来很智慧，很无能的创业者要去追求这类将本人的长处割舍进来的投资买卖呢？

　　假定如今每个风投基金合股人都投资到了 10 家公司，每一年有 2000 个事情小时，分派到每家公司的工夫实在就比力少了。假如这个合股报酬了实行公司董事及参谋的普通义务，花去此中 40% 的工夫，那末每一年还剩下 800 个小时，这也意味着投资人每一年分给每家公司的工夫只要 80 个小时，也就是每一个礼拜不到 2 个小时。

　　更主要的是，投资银行和公募本钱常常受限于行业上的普通管束，究竟结果，他们手中的钱是大众投资人的。在已往，一家公司假如在贩卖上面没有到达 1500 万，资产上没有到达 1000 万，而且之前另有不错的红利记载的话，这家公司是进入不到大众买卖市场上的。从这个角度看，500 万家公司中不到 2% 的公司具有超越 1000 万的支出。虽然近来 IPO 的门坎能够经由过程增发公司股票而不竭降落，可是假如一家公司的支出达不到 1000 万美金，那末上市融资的大门就是对创业者紧闭着。

　　风险投资之以是可以涉足出去，常常是由于本钱市场上的构造和划定规矩所招致。某些创业者有一个十分好的创业设法，又大概手中握着抢先市场许多年的专有手艺，他们常常找不到公司机构来为他们投资。银行给他们的存款利钱又出格高，由于草创公司自己所包含的风险也比普通公司要高。银里手这个时分如果挑选投资，常常是这家公司内里有一些不动产，万一公司还不清偿，另有这些资产能够拿去抵债。但是现在的经济是信息经济，许多草创公司怎样可妙手中有一些不动产呢？

　　由于合股人在风投公司中具有十分诱人的鼓励机制，他们都想要尽能够地办理更多的钱，可是他们办理的钱越多，他们给创业者供给征询效劳和协助的工夫也就越少。实在星石创投欺骗，如今就有「假造 CEO」的说法，用来指代那些投资公司的合股人，他们普通会给创业者一些十分有代价的倡议，大概引入一些内部资本来协助草创公司开辟营业。

　　人们常常误觉得：风险投资人都是投资于优良的人，优良的创业设法；但究竟上，他们只是投资于远景看好的行业。就好比说在 1980 年，风险投资中险些 20% 的钱都去处了能源行业。近来，风险投资从基因工程、专业批发、计较机硬件范畴撤出，转而投向了 CD-ROMS、多媒体、电信、软件行业。现在，超越四分之一的风投资金都向互联网这个范畴转移。并且，我们估计在将来 5 年内，美国经济举动中不到 10% 的经济举动将会在估计带来 15% 增加以上的行业中。

　　上面出示了一笔投资组合的收益率状况，分为「坏的」、「幸存」、「还好」、「好的」、「优良」这四种公司。

　　那末，风投家怎样在能够承受的风险下，完成它们的投资人所持有的投资报答希冀呢？这个谜底藏在他们所设想好的投资组合和他们是以何种条目来告竣买卖的。

　　就好比说，在一次尺度的草创公司股权买卖中，风投本钱将投资 300 万美金，借此调换 40% 的优先股购置权，哪怕近来的估值曾经开端上扬。同时，风投公司还具有「情势变坏后的庇护权益」。也就是说，风投本钱享有「优先了债权」。以是「了债」，其素质相称于债权，在风投本钱的投本钱金 300 万美金没有偿还之前，投资人对草创公司办理层所持有的一般股具有百分之一百的优先归还权。换句话说，假如草创公司半途短命，投资人是能够排在第一名，优先去拿走公司资产和手艺的。

　　在根本的买卖构造之上，存在多种买卖方法，可是不论买卖方法怎样变通，买卖的根本逻辑不断没有变过：投资人经由过程此次投资，借此具有一种能够由他来自行判定挑选的投资时机，在草创公司功绩变坏的状况下设置一个「庇护机制」，和在公司功绩趋好，投资人能够优先享有追加投资的权益。

　　回忆汗青，Aurhur Rock、Tommy Davis、Tom Perkins、Eugene Kleiner 和其他晚期风险投资家曾经成为传奇式人物，由于他们操纵资金，配合打造出来了当代化的计较机行业。能有云云劳苦功高，其实不单单依托的是他们手中的本钱，更主要的是投资范畴的常识储蓄和运营过程当中的丰盛经历。

　　鉴于这些买卖自己存在的高风险性，投资银里手的佣金常常是 IPO 募资额的 6% 到 8%，换句话说，只需求花几个月的工夫，让几个股权买卖的专业人士和掮客人从中进交运作、打理，数百万美金的佣金就赚得手里了。

　　但风险投资并非长线投资。风险投资人的设法是：比及公司生长到了必然的级别，他就可以够将所持有的股分转卖给其他公司，又大概等正式公然上市，本人的活动性得以开释。从素质上来讲，风险投资家为创业者的设法负担风险，在长工夫内使这个设法成熟，然后在一家投资银行的协助下胜利退出。

　　因而，风投本钱就趁虚而入了，它是创业者未到达上市融资尺度之前的融资渠道。假如风投本钱在这个范畴十分好的满意了创业者的投资需求，而且带来了十分可观的报答，公家股权基金就会持续参加出去。简而言之，就是在布满较高风险的贸易情况中谋取更大利润的贸易投资举动。

　　这个时分，风投公司就阐扬出来本人的感化和代价，它可以让草创公司疾速具有项目启动的第一笔资金，常常由风投撑持的草创公司更简单在市场上找来优良的人材，从而在最短的工夫内抢占市场的某个先机。

　　大部门的风险投资公司都忙于甚么工作呢？他们必需确认新的市场时机，勤奋去夺取它们，监控今朝已有的投资买卖，将分外的本钱分派到最为胜利的买卖傍边，而且不竭谋划退出计划。在浩瀚使命目的互相交织，买卖接连不断的状况下，优良的风险投资人可以公道地分派本人的工夫，让本人办理的基金收益最大化。

　　别离对应投资额为「200 美金」、「400 美金」、「200 美金」、「100 美金」和「100 美金」。合计 1000 美金分派于这几家公司。

　　虽然在已往的十年工夫内，风险本钱大幅度地上升，可是它在美国经济中仍旧占有十分小的比例。从实际上来讲，它是能够显现指数化增加的态势的，可是，大众买卖市场上是有周期的，有泡沫愈来愈大的时分，也有一泻千里的时分，这些城市改正市场开展。现在，有几公司都是没有赚到一分钱的状况下，以上亿的估值停止上市。假如汗青是一面镜子的话，我们能够看到许多人城市从这场本钱的盛宴中狼狈逃出。

　　究竟上，一些察看家曾经直抒己见地指出：真正智慧的基金永久是跟从在投资业界顶级投资公司屁股前面的

　　创业者在创业开端期间手头上并没有几资金，许多创业者在一开端实在也看到了前行路上所存在的各种风险，以是从他们也有能够不想用本人的钱来冒险。并且他们也深知，本人就算有了很好的创业设法，可是身旁没有充足多优良的人材，能打造和开展一家像样的草创公司。

　　风险投资公司常常在会谈过程当中占有自动劣势，不过就是由于他们是融资渠道的独一包管，且他们都具有必然的牵动创业融资圈的才能。可是不管他们何等占有自动劣势，他们都不克不及够替代创业者，在布满高风险的市场情况得到高报答。以是说，创业者和投资人持久都处在一种互相限制，对相互都具有必然诉求的奇妙干系中。真正有合作力的创业者永久是本钱市场中竞相追逐的工具。那些被无数风投公司追在屁股前面的创业者，最好会谈过程当中问出上面的几个成绩：