【本期专题】2022年下半年国际宏观经济展望2022年10月3日

　　下半年瞻望，国消耗与投资需求高通胀连续限制美，压力明显增大经济增加放缓。价影响受高物，和投资下滑的两重下行压力美国经济显现消耗需求放缓。一第，远景仍存较大不愿定性俄乌场面地步及环球供给链，紧缺场面连续存在叠加劳动力市场的，格上涨动力仍然较强招致商品和效劳价。步打击美国消耗需求价钱的上涨将进一，I进一步降至52.87月美国制作业PM，进一步降至48新增定单指数，于荣枯线以下持续两个月位；数曾于6月一度降至50密歇根大学消耗者自信心指，数据以来最低点乃1952年有，虽有所规复7、8月，程度仍处于汗青低点但当前55.1的。DP的比例约为70%因为今朝消耗占美国G，连续疲软假如消耗，将带来较大影响对经济增加或。二第，致产业消费本钱上升大批商品价钱上涨导，叠加消耗需求的走弱产业消费改进放缓，期已连续约20个月鉴于此轮补库存周，10—15个月远超汗青均匀的，需求双双放缓下消耗需求与消费，连续工夫的库存周期难觉得继当前已超越汗青均匀补库存。三第，房本钱能够持续爬升货泉政策收紧下购，房价程度叠加高，持续放缓态势房地产市场或。布景下在此，和投资构成进一步抑止货泉收缩将抵消耗需求。机构猜测分离国际，一年的5.7%降至2.3%—2.5%估计2022年美国实践GDP将由上，.2—1.4个百分点较年头猜测降落约1。

　　下半年瞻望，的场面难有较着改进环球原油供需慌张，将持续保持在高位估计国际原油价钱。求端在需，经济动能或进一步放缓2022年下半年环球，体需求将有所下滑美欧等次要经济，分对冲美欧等国需求回落但中国经济回暖无望部，求构成必然支持对环球原油需，球原油需求量将持续增加OPEC猜测下半年全。给端在供，开释石油储蓄美国将持续，油企业扩展投资同时催促页岩，进步产能进一步。而然，PEC+将完毕减产和谈虽然2022年8月O，2020年前的程度按方案产量将规复至，内必定会有所增长后续其产量在短时间，价带来的高额利润但为持续享用高油，产仍能够比力抑制估计OPEC对增。外另，闲置产能有限产油国当前，投资不敷招致产油国原油供应弹性较低并且在环球低碳转型计谋下油气行业。体上总，取决于供应端表示下半年油价将更多，能仍相对较弱而供应改进动，步增长了原油供应远景的不愿定性叠加俄乌抵触和相干制裁步伐进一。于此鉴，的场面难有较着改进环球原油供需慌张，将持续保持在高位估计国际原油价钱。

　　下半年瞻望，比美国更加暗淡欧洲经济远景相。一第，苏动能本就弱于美国疫情以来欧洲经济复。0年的-6.4%升至5.4%2021年欧元区经济从202，.4%升至5.7%而美国经济则从-3，占GDP比重约为7%且欧元区逾额储备范围，的10%低于美国，撑感化也弱于美国对经济苏醒的支。二第，国度的打击最大俄乌抵触对欧洲。供给链对欧元区通胀和经济增加形成间接打击俄乌抵触经由过程能源和食物的供给和价钱和，显高于其他次要国度欧元区受影响水平明，尚存不愿定性将来俄乌场面地步，济增加和货泉政策走势间接影响欧元区的经。三第，制需求并加大金融分化风险欧央行收紧货泉政策将抑。式启动加息历程欧央行于7月正，就较弱的根本面将进一步打击本；时同，能够发作新一轮债权危急的担心加重货泉政策收紧使得市场对南欧国度，策东西“传导庇护机制”（TPI）虽然欧央行于日前推出专项货泉政，当局证券为其供给融资拟经由过程购置南欧国度，该东西的评价尺度及范围但因为欧央行并未明白，可以阐扬的感化尚待明白其在不变市场预期方面。南欧国度债权成绩不竭恶化的布景之下在当前能源价钱收缩拖累经济远景、，的相干影响值得存眷欧央行货泉政策转向。机构猜测分离国际，将由上一年的5.4%降至2.5%估计2022年欧元区实践GDP，约1.7个百分点较年头猜测降落。

　　团体显现放缓势头东盟制作业增加，放和缓入口本钱上升而至次要为美欧等海内部需求。月的52.3小幅降至526月东盟制作业PMI由5，弱幅度小于美欧等国制作业增加势头减。来看分项，需求支持下在较微弱的，单指数均有所增加产出指数与新订，的内部需求走弱影响但受美欧等国为主，指数有所下滑新出口定单；入口价钱上涨影响下而在原质料及能源，升至汗青第三高点投入价钱指数攀，涨影响下价钱上，存和失业指数走弱原质料与中心品库，业减少了库存和用工数目反应出在本钱压力下企。见可，升东友邦家原质料、中心品等商品入口本钱的上涨能源价钱上涨、供给链瓶颈影响下商品欠缺配合推。此因，两头对具有较强内向性的东友邦家经济形成影响美欧需求的放和缓入口商品价钱上涨别离从供需。幅上升至52.2虽然7月PMI小，后劳动力市场扩大而至但次要是因为疫情减缓，均降至4个月来低点新定单与产出指数。

　　现持续支持东盟经济苏醒本年上半年出口的优良表。表示相分歧与PMI，坡、越南和菲律宾的出口表示连续较好本年以来PMI程度相对较高的新加，2月以来连续保持10%以上的高增速特别越南在较高基数程度下2022年，.2%进一步升至23.2%6月出口增速由上月的17；等大批商品价钱的上涨马来西亚则受益于镍，0.8%进一步升至30.5%5月出口同比增速由上月的2，每个月20%以上的高增速程度本年以来持续了2021年；印尼和泰国出口增速则略有回落而制作业PMI表示相对较差的。过不，样快速增加东盟入口同，反而有所恶化商业差额情况。均在客岁同期的高基数下再度上升5月东盟次要国度入口同比增速，高于出口同比增速入口同比增速遍及，加坡商业顺差萎缩近一倍5月印尼、马来西亚、新，元顺差转为17.3亿逆差越南由4月的10.7亿美，了商业逆差的进一步扩展而泰国和菲律宾则呈现，情况呈现恶化东盟商业出入。项录的汗青第三高点表示看分离PMI投入价钱指数分，出入情况恶化的主要缘故原由入口价钱上涨是东盟商业。尼为例以印，个月21.9%升至30.7%虽然5月入口额同比增速由上，持续3个月下滑但入口数目却，0.3%进一步降至-6.1%5月入口数目同比由4月的-，求呈现放缓实践入口需。

　　方面投资，对经济构成支持库存回补连续，持续降落趋向房地产热度。存方面补库，连续回补支持经济苏醒疫情以来美国三大库存。020年三季度开端本轮补库存周期自2，同比增速仍在连续上升本年前6个月三大库存，汗青最高程度且连续处于，速均为汗青最高程度批发与批发库存增，苏醒的主要力气成为鞭策经济。过不，产总值同比均持续2个月降落6月产业消费指数和产业生，改进趋向已发作逆转消费端年头以来的。产方面房地，本叠加高房价的配合影响下在货泉政策收紧抬升购房成，苏的另外一大支持力气显现连续放缓房地产投资这一疫情以来经济复。方面一，典质存款利率连续爬升本年以来美国30年期，幅进一步加大6月以来增，金融危急后最高程度一度升至5.7%的；方面另外一，指数同比自客岁12月起再度转跌上升美国20个大中都会标普/CS房价，年7月创下的汗青最高程度2月起连续革新2021。影响受此，成屋贩卖同比增速根本均为负增加2021年下半年以来美国新屋与，增加幅度有所扩展3—6月均匀负。

　　外宏观经济颠簸加重2022年上半年海，前例扩大的影响连续发酵美国财务和货泉政策史无，力爬升通胀压，源食粮价钱大涨俄乌抵触招致能，剧环球通胀进一步加，央行发力收缩美欧等次要，放缓压力加大环球经济增加，供给链障碍等环球性供应打击下而能源供应欠缺、食粮危急、，仍难降温通胀却，现愈加难以分身经济与通胀表。政策导向以掌握通胀为主当前美欧等次要央行的，增加支出更多价格能够使环球经济。剧经济金融颠簸放慢收缩还将加，美国经济来岁阑珊的几率若美联储收缩过快或加大，临进一步伐解金融市局面；剧、部门国度债权风险储蓄积累欧元区或面对金融分化加；本外流和汇率贬值压力新兴市局面对更高的资，发的恶性通胀风险并可存在由此引，海内仍未走完的经济苏醒历程被迫收紧货泉政策又会抑止。来看综合，转向“滞”的阑珊风险增长下半年环球经济由“胀”。

　　下半年瞻望，成东友邦家出口增加放缓环球商品需求下滑将造，际入口需求或将随之放缓对原质料和中心品的实。层面出口，达国度经济下行环球及美欧等发，品需求的走弱将形成环球商，量增速下调1.8个百分点至4%天下银行年中经济瞻望将环球商业。口的次要需求方作为东盟商品出，商品需求回落影响下在美欧等兴旺经济体，出口增加也将有所放缓估计东盟次要经济体，济中的主要感化鉴于出口在经，临较大下行压力团体经济也将面。层面入口，嵌入亚洲财产链东友邦家深度，财产链的中间我国作为亚洲，质料、中心品供应方是东友邦家最大的原。长放缓下出口增，中心品的需求也将随之走弱东盟次要经济体对原质料、。推升次要原质料、中心品价钱叠加国际大批商品价钱上涨，弱东友邦家制作企业自信心入口本钱的上升进一步削，扩展投资动能冲击补库存和。

　　策方面货泉政，息幅度并准期开启缩表美联储持续进步单次加，将连续收紧以掌握通胀估计将来货泉政策仍，阑珊风险经济面对。月开端加息美联储于3，已加息4次至7月尾，5个基点共22，均加息75bp此中6月和7月，来最大加息幅度为1994年以。时同，月开启缩表美联储于6，减475亿美圆最后每个月最多缩，表上限至每个月最多950亿美圆估计将在3个月内逐渐进步缩，2019年）的每个月最多500亿美圆快一倍缩表节拍比上一轮缩表周期（2017年至。和失业表示下当前的通胀，仍将以掌握通胀为主估计美联储货泉政策。方面通胀，.6%大幅爬升至9.1%6月美国通胀率由5月的8，至8.5%7月虽降落，年来最高程度但仍处于40，续上升、房租及人为上涨鞭策的效劳价钱上行的影响而且受国际食粮及能源价钱上涨、出行类商品价钱继，主要项目均呈现上行美国CPI中浩瀚，能仍然微弱通胀内活泼。方面失业，和离任率7.0%和3.1%6月美国公营部分职位空白率，数据以来高位仍然处于有，情出息度仍有差异劳动到场率较疫，.1个百分点至62.1%7月较上个月进一步降落0。失业看法改变等身分影响下疫情后部门劳动者退出、，况仍存在不愿定性劳动力市场供需状，力仍然较大人为上涨压，速仍保持5%以上的汗青高位7月公营部分均匀时薪同比增，螺旋上升压力仍然存在需求端“人为—价钱”。布景下在此，显现其以为通胀压力仍较高美联储7月议息集会亮相，定掌握通胀将持续坚，本年内利率最少将升至3.5%分离点阵图显现美联储官员估计，美联储官员的鹰派亮相叠加7月议息集会以来，75个基点的能够性不解除9月持续加息，球经济金融市场的打击需警觉放慢收紧对全。经历来看从汗青，共阅历11次加息周期1965年以来美联储，1994年的周期中未激发经济阑珊此中仅1965年、1984年和。息周期中这三次加，较低且利率高于通胀程度、国表里供给链不变的特性美国经济均表示出劳动力市场供求不变、通胀相对。而然，与以上特性相背叛当前美国经济却均，阑珊风险加大美国将来经济。

　　部需求均明显放缓欧元区制作业表里，于汗青高位价钱压力处，苏醒中止效劳业。不愿定性影响受俄乌场面地步，月的52.1下跌至49.87月欧元区制作业PMI从上，来初次跌破荣枯线2020年7月以。库存外除采购，都对团体指数发生了负向影响制作业PMI的每一个分项指数。49.3跌至7月的46.3制作业产出指数也从6月的，月来最低为26个，D-19招致的严峻封闭以来的最大降幅呈现了自2020年5月第一波COVI。月的53降落至51.2欧元区效劳业PMI从上，以来最低程度为本年2月。效劳业增加近乎窒碍制作业产出恶化和，MI降至49.9招致欧元区综合P，破荣枯线年头疫情封闭以来2021年3月以来初次跌，次不测膨胀经济举动首，退风险有所加猛进一步表白衰。

　　剧供给欠缺俄乌抵触加，市场预期严峻影响，油价大幅上涨上半年国际，的担心招致油价小幅回落近期市场对需求疲弱远景。月30日停止6，14.8美圆/桶和105.8美圆/桶布伦特和WTI原油期货价钱别离到达1，5%和39%较年头上涨4，桶和123.7美圆/桶最高上涨至128美圆/。上半年本年，供应的束缚较着减缓疫情对原油需乞降，步加强环球原油供需根本面的懦弱性但地缘政治风险非常凸起反而进一。求端在需，的重症率和住院率明显降落因为新冠病毒变异毒株招致，完整铺开疫情管控兴旺经济体险些，也大幅放松防控政策次要新兴市场国度，动快速规复环球经济活，连续增加原油需求。抵触发作后固然俄乌，行风险加大环球经济下，到必然抑止原油需求受，较快增加但仍连结。最新月报显现据OPEC，求增速约为336万桶/日2022年上半年原油需，约为1.0029亿桶上半年环球原油日需求，情出息度已靠近疫。给端在供，、受困制裁或志愿不强一方面因为政局动乱，国减产迟缓招致产油，于方案范围实践增量低。致其石油产量略有降落和欧洲地域原油供应慌张特别是西欧国度针对俄罗斯能源范畴的制裁导，原油供给欠缺的担心并加重环球市场对。方面另外一，转型的程序逐步放慢因为疫情前环球低碳，探和开辟举动抑止石油勘，开支持久处于低位油气行业的本钱，限以至呈现阑珊产能增加空间有。—5月本年1，月的逐日9880万桶环球石油供给最高为3，才能连续降落4—5月供给，应缺口升至280万桶/日5月份OPEC+原油供。在即，风险加重的影响受环球经济下行，到必然抑止原油需求受，同期程度有所降落同比增速较客岁，缓的担心有所增长市场对将来需求放，平小幅降至107.1美圆/桶和104.1美圆/桶鞭策布伦特原油和WTI原油期货价钱别离由年中水。

　　力对欧洲的打击最为间接俄乌抵触激发的通胀压。面对能源紧缺招致高气价高电价欧洲自2021年三季度开端，洲本就存在的供应侧通胀压力而俄乌场面地步的晋级加重了欧。22年7月停止20，于35.8%的汗青高位欧元区PPI同比仍处，前最高程度远高于疫情；速持续爬升至8.9%7月HCPI同比增，立以来最高程度持续创欧元区创，3.7%升至4.0%中心CPI同比增速由。由能源价钱上涨奉献欧元区通胀高企次要，然气等能源供应依托从俄罗斯入口由于很多欧元区国度的石油、天，加欧元贬值俄乌抵触叠，源的价钱压力加大了入口能。有迹象显现不外近来也，能源向其他范畴分散欧元区通胀压力正从，通胀预期也在上升消耗者与企业的，来的通胀压力这将增长未。

　　务业需求双双放缓美国制作业与服，术性”阑珊堕入“技。2年6月202，上月的56.1大幅降至53美国ISM制作业PMI由，7月以来新低创2020年。中其，5.1大幅降至49.2新定单指数由上月的5，初次跌至荣枯线以下2020年6月以来，求较着放缓表现商品需；.6进一步降至47.3失业指数由5月的49，续两个月位于荣枯线以下已持续3个月降落且连；2.2的高位有所降落物价指数虽较上个月8，达78.5但仍然高，25个月高于50该指数曾经持续，月超越60持续22个，力仍居高不下反应通胀压。业方面效劳，月的55.9降至55.3ISM非制作业PMI由上，月以来的最低程度为2020年5，3个月下滑而且已持续。中其，47.4和47.5的荣枯线以下失业指数和库存指数均大幅跌至，61.3再度恶化至61.9供给商托付指数由上个月的，80以上的汗青高位而物价指数持续处于，夏日的到来而连续苏醒的效劳业这表白本应跟着疫情的减退和，链障碍的供需两头障碍而苏醒放缓却因用工慌张、高物价和供给。布景下在此，环比折年率为-0.9%第二季度美国实践GDP，%后的持续第二个季度负增加是继第一季度录得-1.6，术性”阑珊堕入“技。

　　供需慌张的大情况下鄙人半年环球原油，调年头的油价猜测程度国际机构已纷繁大幅上。原油均匀价钱为每桶100美圆天下银行估计2022年布伦特，将回落至92美圆估计2023年，美圆的5年均匀程度仍远高于每桶60；伦特原油价钱为125美圆/桶高盛猜测2022年下半年布；年均价为104美圆/桶摩根大通估计2022；价钱为107.37美圆/桶EIA估计2022年布伦特；预期上调18美圆至每桶103美圆渣打银即将2022年布伦特油价。的猜测来看综合各机构，估计在100—108美圆/桶2022年布伦特原油均匀价钱，0—110美圆/桶下半年估计在10。

　　近跌至疫情爆发时程度欧元区消耗者自信心几，击企业红利与投资自信心商业逆差连续走高冲。方面消耗，国差别与美，资增速相对较低欧元区劳动者工，比增速固然较着上升本年一季度的人为同，2.8%但也仅为，通胀程度远低于。者的实践购置力降落这意味着欧元区消耗，物价上涨的压力愈加难以应对。影响受此，指数进一步降至-277月欧元区消耗者自信心，以来最低程度跌至无数据，远景变得愈加暗淡公家消耗收入的。方面商业，区连结商业顺差持久以来欧元，口的依靠度较高德国等国度对出。价钱大幅上升但遭到入口，11月由正转负商业差额自客岁，起大幅扩大并在本年，使企业红利承压商业逆差走高，乌抵触的间接影响叠加供给链遭到俄，心趋弱企业信，指数已持续5个月低于-15程度停止8月Sentix投资自信心，以来最低点为疫情爆发，人投资的下滑这或将招致私。

　　方面消耗，与储备率连续低落住民可安排支出，明显放缓消耗需求。方面支出，策逐渐退出后在财务刺激政，持续客岁下半年以来的增加放缓态势美国名义小我私家总支出和可安排支出，虑通胀假如考，比增速已持续6个月为负实践小我私家可安排支出同，年8月以来团体连续下跌支出额折年纪自2021。时同，3月的26.6%连续快速降至5.1%6月小我私家储备占可安排支出比例已由客岁，%—8%的均匀程度明显低于疫情前7。方面收入，叠加高通胀影响支出与储备下滑，速已跌至2%的疫情前均匀程度以下4—6月美国实践消耗收入同比增，明显放缓消耗需求，中其，6月停止，同比增速均持续4个月为负值耐用品消耗和非耐用品消耗，增速下滑幅度更大耐用品消耗同比，速持续4个月下滑效劳业消耗同比增，平仍有较大差异距疫情前潜伏水。