青瓷(6633.HK)2021年游戏业务继续高速成长，有望率先进入估值修复区间

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近日，青瓷游戏发布盈利预告，得益于旗舰游戏《最强蜗牛》及新游戏《提灯与地下城》的强势表现，青瓷于2021年全年将录得4.15—4.40亿元人民币的经调整净利润，同比增长150.0%—165.1%。

这样一份高增长业绩对于任何游戏公司无疑都是十分亮眼的，尤其在游戏版号暂停、行业整体增速遇阻、谣言漫天飞的2021年—2022年，将更加凸显这份实打实成绩的分量与价值。

此外，该份公告还指出，由于可转换可赎回优先股的公允价值变动和向投资者发行金融工具的亏损，将录得会计账目的亏损。但需要说明的是，在上市之初因可转换可赎回优先股的公允价值变动等会计项目的调整导致亏损是常规的会计处理，为一次性计提，同时也丝毫不会影响公司的主营业务发展。

优先股公允价值变动导致亏损的背后，实际是企业价值的提升

可转换可赎回优先股主要产生于企业融资的一种方式，而随着企业业绩的不断发展，投资人所持有的可转换股会不断升值，导致其实际价值远远高于当时发行的价格，按照国际审计准则，投资人所持有的的升值部分会在企业账面上形成一笔亏损，但并不会产生实际现金流出。

例如，企业募资协议中若规定可转换可赎回优先股的转换价格为10元/股，当企业市场价格达到20元/股时，对于企业而言，向优先股持有人支付股票，就会形成-10元/股的价值倒挂，故在账面上形成亏损现象。但可转换可赎回优先股公允价值变动的亏损，并非主营业务产生的亏损，是一次性计提，因此对于青瓷的正常经营活动并无负面影响。

事实上，可转换可赎回优先股公允价值变动产生的亏损越大，恰恰是在证明企业价值不断攀升。

因可转换可赎回优先股导致的亏损在港股市场也并不少见，美团招股书显示，2018年的前四个月，因可转换可赎回优先股公允价值变动导致的亏损达到200亿，甚至超过了美团同期收入150亿，导致美团的当期亏损额达到了220亿，但这并未妨碍其上市后的优异表现。

游戏产品优异表现背后：强研发与长线运营

青瓷能够在《最强蜗牛》与《提灯与地下城》两款游戏上取得成功绝非偶然。

首先，评价游戏企业研发能力的强大，不能仅停留在于制作工艺水平的硬件层面。事实上，在互联网内容为王的当下，深刻掌握玩家需求，能够针对性地进行游戏内容开发，此类研发软实力对于游戏企业内容产品的成功甚至更为重要。

正是基于此种认识之上，青瓷在研发过程中十分重视玩家反馈，因此精品游戏的命中率颇高。在游戏推出以前，青瓷会进行多轮玩家（尤其是青瓷铁粉）的游戏测试，使得研发团队可以充分理解玩家需求和期望，并评估游戏内容的吸引力。青瓷的标志性自研游戏《最强蜗牛》与代理发行的游戏《提灯与地下城》便是经由这一流程而制作生产的。

紧密洞察玩家需求的价值同样体现在游戏产品的长线运营，青瓷十分重视内容营销，通过与脍炙人口的IP联动等方式，持续为玩家提供新鲜内容消耗，有效保障了游戏对玩家的吸引力，使得青瓷能够做到对于优质游戏的长线运营，来尽可能扩大游戏产品全生命周期的流水规模。

据悉，1月28日《最强蜗牛》成功与《喜羊羊与灰太狼》实现联动，根据七麦数据统计，联动当天，《最强蜗牛》在iOS游戏畅销榜的排名亦出现大幅提升。

因此，可以认为经由《最强蜗牛》和《提灯与地下城》两款游戏，青瓷研运一体模式的打法已得到实战检验。随着游戏产品制作的稳步推进，叠加未来版号解封带来利好，青瓷将有能力继续推出更多优质游戏，增厚公司盈利空间。

总结

综合而言，在成熟研运一体模式支撑下，青瓷游戏业务正处于稳健增长阶段，盈利表现在今年的一众港A股游戏公司中不遑多让。

因可转换可赎回优先股的公允价值变动和向投资者发行金融工具导致的亏损属于常规的会计处理，一次性计提，不对青瓷游戏主业造成负面影响，反而是公司高成长性、价值提升的证明。

从估值来看，按公告中的经调整净利润估计，当前青瓷PE仅为7左右，在可比公司中已显现出极高安全边际。考虑到青瓷两款游戏仍表现稳定，可继续为公司贡献稳定的收益，同时拥有涵盖放置、休闲、SLG等多个品类的游戏储备，也有望成为公司新的盈利引擎。游戏行业的市场情绪一旦开始回暖，青瓷或率先迎来估值修复。

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